Tilbakekjøpsprogrammer (Buy-back programmes)

Om unntak fra forbudet mot innsidehandel og markedsmanipulasjon ved tilbakekjøpsprogrammer

En utsteders tilbakekjøp av egne aksjer kan rammes av forbudene mot innsidehandel og markedsmanipulasjon. Etter MAR artikkel 5 gjelder ikke disse forbudene dersom tilbakekjøpene skjer i forbindelse med et tilbakekjøpsprogram som oppfyller alle vilkårene oppstilt i artikkel 5 og underrettsakt 2016/1052. Formålet med unntaksregimet er blant annet begrunnet i at handel med egne aksjer i tilbakekjøpsprogrammer kan være berettiget og bør under visse omstendigheter derfor unntas fra forbudene mot markedsmisbruk, forutsatt at tiltakene gjennomføres med den nødvendige gjennomsiktighet slik at relevante opplysninger om programmet blir offentliggjort.

Med tilbakekjøp menes at utsteder kjøper egne aksjer eller egenkapitalbevis. Unntaket får ikke anvendelse ved handel i andre tilknyttede eller relaterte instrumenter. 

For at utsteders tilbakekjøp skal omfattes av unntaket, må det oppfylle kriterier knyttet til

• formålet med tilbakekjøpsprogrammet
• offentliggjøring av detaljer om programmet før handel starter
• særlige handelsbegrensninger og - vilkår i løpet av programmets varighet
• offentliggjøring og rapportering av foretatte handler under programmet 

Formålet med tilbakekjøpsprogrammet

For at et tilbakekjøpsprogram skal falle inn under unntaket, må programmet ifølge MAR artikkel 5 (2) ha som eneste formål (sole purpose):

• å redusere en utsteders kapital
• å oppfylle forpliktelser oppstått som følge av finansielle gjeldsinstrumenter som kan konverteres til egenkapitalinstrumenter, eller
• å oppfylle forpliktelser oppstått som følge av aksjeopsjonsprogrammer eller andre former for tildeling av aksjer til ansatte eller medlemmer av administrasjons-, ledelses- eller kontrollorganer hos utsteder eller et nærstående foretak

Har programmet andre formål enn ett av de tre ovennevnte, vil det ikke være omfattet av unntaket og tilbakekjøp kan derfor rammes av forbudene mot markedsmisbruk. 

Offentliggjøring av tilbakekjøpsprogrammet

Før handel starter må utstederen offentliggjøre opplysningene oppstilt i underrettsakt 2016/1052 artikkel 2 (1), som inkluderer

• formålet med tilbakekjøpet
• maksimumsbeløpet det skal handles for
• høyeste antall aksjer som kan erverves
• programmets varighet

Dersom programmet endres, skal det reviderte programmet offentliggjøres før handel i henhold til endringene starter.

Handelsbegrensninger

I henhold til underrettsakt 2016/1052 artikkel 4 (1) kan ikke utstederen delta i følgende former for handel i løpet av tilbakekjøpsprogrammets varighet 

• salg av egne aksjer
• handel i lukkede perioder ("røde perioder") i forkant av regnskapsrapportering i henhold til MAR artikkel 19 (11) 
• handel der utsteder har besluttet utsatt offentliggjøring av innsideinformasjon i henhold til MAR artikkel 17 (4) eller (5) 

Det følger likevel av artikkel 4 (2) at ovennevnte begrensninger ikke får anvendelse dersom 

• utstederen har innført et tidsbestemt tilbakekjøpsprogram, eller
• tilbakekjøpsprogrammet forvaltes av et verdipapirforetak eller en kredittinstitusjon som treffer sine handelsbeslutninger om tidspunktet for kjøp av utsteders aksjer, uavhengig av utstederen 

Et tidsbestemt tilbakekjøpsprogram er et tilbakekjøpsprogram der tidspunkter for handler og volumet av aksjer som skal handles i løpet av programmets varighet, fastsettes på det tidspunktet tilbakekjøpsprogrammet offentliggjøres, se underrettsaktens artikkel 1 (a).

Det gjelder også spesielle unntak fra handelsbegrensningene for verdipapirforetak og kredittinstitusjoner dersom det er etablert interne ordninger for å hindre spredning av innsideinformasjon som nærmere angitt i underrettsaktens artikkel 4 (3) og (4).

Handelsvilkår

Underrettsakt 2016/1052 artikkel 3 oppstiller nærmere vilkår for gjennomføring av tilbakekjøpene.

Artikkel 3 (1) inneholder krav til handelsplass og plassering av ordre, herunder:

• Aksjene må kjøpes av utstederen på en handelsplass der aksjene er opptatt til handel eller handles.
• Når det gjelder aksjer som handles kontinuerlig på en handelsplass, kan ikke ordrene plasseres i en auksjonsfase, og ordre som var plassert før auksjonsfasen startet, kan ikke endres i denne fasen.

Det er også oppstilt vilkår for ordre for aksjer som bare handles på en handelsplass gjennom auksjoner, men dette er ikke relevant for tilbakekjøpsprogram som utføres på Oslo Børs’ markedsplasser.

Videre gjelder det særlige restriksjoner for volum og kurs for tilbakekjøpene.

Etter artikkel 3 (2) kan ikke tilbakekjøp gjøres til en pris som er høyere enn det høyeste av prisen ved siste uavhengige handel og det høyeste uavhengige tilbudet på handelsplassen der kjøpet gjennomføres, herunder når aksjene handles på ulike handelsplasser.  

Utsteder kan heller ikke på en enkelt handelsdag kjøpe mer enn 25 % av den gjennomsnittlige daglige aksjemengden som omsettes på den handelsplassen der tilbakekjøpet gjennomføres, se artikkel 3 (3). Gjennomsnittlig daglig aksjemengde kan baseres på en av to perioder:   

• Måneden forut for offentliggjøringen av tilbakekjøpsprogrammet. Mengden vil da være en fast størrelse, som må angis i programmet og som skal gjelde så lenge programmet varer.
• De siste 20 handelsdagene før kjøpsdatoen dersom ikke en fast størrelse som beskrevet i alternativet over er angitt i tilbakekjøpsprogrammet. Mengden vil da være variabel, og utsteder må gjennom programmets varighet gjøre en beregning av gjennomsnittlig daglig mengde de siste 20 handelsdagene før hver handelsdag hvor tilbakekjøp utføres.

Offentliggjøring av handler under programmet

Ifølge underrettsakt 2016/1052 artikkel 2 (3) skal utstederen offentliggjøre alle transaksjoner som er knyttet til tilbakekjøpsprogrammet,  i både en detaljert og en sammenfattet form. Den sammenfattede formen skal angi samlet volum og vektet gjennomsnittspris per dag og per handelsplass se artikkel 2 (2).

Offentliggjøringen skal skje senest ved avslutningen av den sjuende handelsdagen etter at transaksjonene ble utført. Dette innebærer at dersom utsteder utfører tilbakekjøp av egne aksjer daglig gjennom perioden for tilbakekjøpsprogrammet, må det offentliggjøres informasjon minst hver sjuende handelsdag.

De offentliggjorte transaksjonene skal også legges ut på utstederens nettsted og være tilgjengelige for offentligheten i minst fem år.

Rapportering, tilsyn og sanksjonering

Hver transaksjon knyttet til tilbakekjøpsprogrammet skal rapporteres til tilsynsmyndigheten for hver handelsplass der aksjene/egenkapitalbevisene er opptatt til handel eller handles (se MAR artikkel 5 (3) og underrettsakt 2016/1052 artikkel 2 (2)). Fra og med 1. april 2025 er dette Finanstilsynet for aksjer og egenkapitalbevis som er tatt opp til handel på Euronext Oslo Børs, Euronext Expand og Euronext Growth Oslo.  

Fristene for rapportering og informasjonen som skal rapporteres til relevante tilsynsmyndigheter, tilsvarer fristene og informasjonen om handler som skal offentligjøres av utstederen, se nærmere omtale under Offentliggjøring av handler under programmet ovenfor. Rapporteringsforpliktelsen overfor Finanstilsynet vil oppfylles ved at utsteder rettidig offentliggjør denne informasjonen til markedet og samtidig sender meldingen til den offisielle lagringsmekanismen (OAM) i Norge, som er Oslo Børs gjennom NewsWeb.

• Mal for offentliggjøring og rapportering av transaksjoner under tilbakekjøpsprogrammer (docx) 

Malen er en videreføring av offentliggjørings- og rapporteringsformatet som ble brukt ved rapportering til Oslo Børs før 1. april 2025.

Forbudene mot innsidehandel, ulovlig spredning av innsideinformasjon og markedsmanipulasjon får ikke anvendelse på en utsteders tilbakekjøp dersom tilbakekjøp gjøres i overensstemmelse med de krav MAR artikkel 5 og underrettsakt 2016/1052 oppstiller. Verdipapirhandelloven kapittel 21 regulerer administrative og strafferettslige sanksjoner ved overtredelse av MAR, se Generelt om sanksjonering ved brudd på markedsatferdsregler.

Regelverk

Regler om utsteders tilbakekjøp av egne aksjer eller egenkapitalbevis, følger av:

• MAR artikkel 5
• Underrettsakt 2016/1052
• Verdipapirhandelloven §3-2

For nærmere informasjon – se Regelverk